流动性挖矿已死,未来路在何方?

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链捕手
2年前
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流动性挖矿曾经是 DeFi 领域增长最快的黑马,然而随着一波新项目的袭来,流动性挖矿还有出路吗?

原文标题:《Liquidity Mining Is Dead. What Comes Next?》  

原文作者:Andrew Thurman

原文编译:James,链捕手

目前看来,流动性挖矿似乎已经油尽灯枯,加密货币领域的各个子行业都在热衷寻找替代它的项目。

2020 年「DeFi Summer」热潮背后的主要驱动力其实就是因为流动性挖矿,这个概念是指用户为平台提供流动性,比如质押 Stablecoin 或是有价值 Token,然后通过在平台交易、放款、借款,就能获得该平台发送的 Token 作为奖励。

可是,近几个月来,流动性挖矿反而变成了一种「不精确」的激励工具,甚至招来了一批以太坊矿工的猛烈抨击。于是,一大批新项目开始涌现出来作为流动性挖矿的替代品,例如债券、时间加权投票系统、以及专注于「DAO-DAO」的 Stablecoin 发行方等——这些更新换代的项目很有可能将永久性地改变 DeFi 协议吸引质押的方式。

根据不同的项目,真正能够发挥作用的可能一种被称为是「流动性即服务」的机制,或者也可以说是「协议控制价值」甚至是「DeFi 2.0」,但无论怎么命名,基本原则都是相同的:通过激励机制来管理获得的大量资金。

这些所做的努力似乎是在尝试回答一个看似简单的问题:直到现在,「免费」资金仍然是推动 DeFi 得以应用的幕后原因。那么更精确的方法是什么呢?

随着新一年的到来,能够解决以上难题的项目成为了最受交易员和投资者欢迎的项目。尽管市场不景气,但专注于吸引流动性的协议还是广受欢迎。有些人认为,这一趋势也是顺应了 Web 3 的发展,那就是价值可以像互联网上的信息一样被利用和商品化。

对此,Fei Protocol 联合创始人乔伊·桑托罗(Joey Santoro)发表了自己的看法:「流动性为王。我搭建框架的方法是:由服务和信息存储(云计算和数据存储)来控制互联网。当你将其转化为 DeFi 时,你需要的是价值服务——借贷平台和自动做市商(AMM)。此外你还需要价值存储,也就是流动性管理。」

谁控制了流动性,谁就控制了 DeFi

其他一些投资机构,如风投 eGirl Capital 则认为流动性交易已经过时。无论是流动性即服务最终成为了一种时尚,在反复无常的加密货币经济中得到短暂的刺激,还是成为了链上市场结构的新基石,至少从目前看来,这场控制 DeFi 领域质押流动性的军备竞赛,本质上就是一场争夺 2300 亿美元行业的大战。

乔伊·桑托罗继续说道:「流动性是这个新世界中最重要的两种资源之一,谁控制了流动性,谁就控制了 DeFi。」

然而,流动性挖矿似乎已经过时

从使用协议的角度来看,起初流动性挖矿似乎代表着项目挖掘产品与市场契合度的未来。

在 2020 年夏天的「DeFi 热潮」期间,DeFi 协议 Compound 通过使用 COMP Token 奖励来提高其借贷平台的质押回报率,从而掀起了这股热潮。在类似激励计划的支持下,Sushi 等协议成功地暂时性超越了其竞争对手 Uniswap

然而,批评者最近指出,虽然向用户发放大量奖励肯定会在短期内刺激质押,但流动性挖矿并是一个不完美的工具,它同时也吸引了多产的 DeFi 开发者 Andre Cronje 口中的「流动性蝗虫」——也就是所谓的「临时矿工」,一旦 Token 被榨干后,他们就会拿走自己的奖励并前往下一个 Token 池。

Deribit Insights 研究员 Hasu 在最近的播客节目中说道:「我认为流动性挖矿是到目前为止发生在加密领域最愚蠢的事情之一。

为什么这么说呢?因为我认为,它背后根本就没有战略性的考虑。你应该仔细思考下『我们想从中能得到什么?我们希望协议中的目标流动性是什么样的?一旦达到了目标,就不应该再有进一步的奖励。」

核心用户才是关键?

相比之下,利用流动性的新一批项目使回报变得更加透明化。他们试图统计在协议中支付了多少美元的 Token 奖励,吸引了多少美元的质押。在某些情况下,他们实际上是将协议的流动性置于 DAO 的直接控制之下。

这些替代流动性挖矿方案中的第一个方案是偶然出现的。

自动做市商 Curve 在 2020 年 8 月推出了「投票锁定」功能,该功能允许 CRV Token 持有者锁定其 Token 最多可达四年的时间,以换取 veCRV(投票托管 CRV)。反之,VeCRV 又能为哪些流动性池能获得 CRV 奖励来进行投票,而投票权则会偏向那些锁定自己 Token 时间更长的人。

在那段时间内,它似乎是个体矿工最大化回报率的工具:通过锁定他们的部分 CRV 奖励,他们可以将更多的奖励引导到他们最喜欢的矿池中,从长远来看矿工可以获得更大的盈利。然而,恰恰相反的是,其他协议已被证明是该系统的主要受益者,而不是个体矿工。人们正在这场被称之为「Curve Wars」的竞争中竞相比赛积攒 CRV Token 。

据一位不愿透露姓名的分析师称,这种投票锁定系统——也称为「Ve 经济模式」——「假装选择时间偏好,但实际上将治理集中在谁能积累最多 Token 的人身上。」

简而言之,谁积累了最多 veCRV,谁就控制了 CRV 奖励释放量。

目前,控制 Curve 奖励的「造王者」协议是 Convex Finance。根据 Dune Analytics 的数据显示,Convex 占据了 CRV  Token 总流通量的 43%,这一比例非常惊人,而投票权中,1 枚 Convex 的治理 Token CVX 相当于 5.1 枚 CRV Token 。

实际上,Curve 和 Convex 也是 DeFi 中最大的两个协议,根据 DefiLlama 的数据,这两个协议的总锁仓量已经达到了 400 亿美元。

结果可想而言,市场上很快便出现了一个「新行业」:在使用诸如 Votium 之类的平台中,其中协议可以用来来「贿赂」投票托管的 CVX 持有者,以将流动性引导到对他们来说很重要的资金池中。

实际上,用存款「贿赂」,对 DeFi 协议有明显的好处。

举个例子,比如像 Terra 的 UST 这样的 Stablecoin ,Curve 池中的存款其实有助于 UST 确保拥有健康、流动的市场,帮助 UST 保持与美元挂钩并为 Stablecoin 创造效用——实现流动性挖矿计划可能实现的所有目标,同时成本、回报和目标也会变得更加透明。

事实上,在最近的治理论坛帖子中,UST Stablecoin 团队成员得出结论,该协议正在进行的通过 CVX「贿赂」激励存款,而且积累 CVX Token 的计划也「进展得非常顺利」。

据一些人说,这些好处意味着「DeFi Ve 经济学」可能会继续存在。

Redacted 创始人 0xSami 表示:「假设你是一个 Stablecoin , Stablecoin 的首要任务是建立流动性,所以你去购买 Convex Token 是有道理的。此外,如果你想要衍生品流动性,那么你应该去购买 Ribbon 的投票托管 Token 并用于 DEX 流动性的 Sushi 或 Aave,这样你就可以成为贷款的抵押品,这将是今年的一个大趋势。」

「贿赂」DeFi 生态系统靠谱吗?

在新兴的「贿赂」经济产生之后,许多新产品即将上市,它们在不断发展的技术堆栈中充当治理或是投票中介,并致力于帮助协议路由和控制流动性,这些产品有:Warden、Bribe、Llama Airforce、Votium 和 Votemak。

其中,Votemak 最近被 Redacted 收购了,治理市场平台 Bribe 最近也宣布完成了一轮 400 万美元的种子轮融资,以帮助建立 VEV 协议,Spartan Group 领投了该轮融资,Dragonfly 和 Rarestone Capital 等参投。

坦率地说,这些项目兴起的部分原因可能是其他 DeFi 项目实施了「变体」的 Ve 经济模式,从而创造了更多市场需求,以便让 DeFi 协议可以通过买票来获得流动性——

Tokemak 就是这样一个项目,该协议旨在成为一个去中心化的做市商:用户存入资金并获得 TOKE Token 作为奖励, Token 可用于投票以决定在哪个 DeFi 协议部署流动性。因此,对于那些希望通过「贿赂」引导流动性的 DeFI 协议来说,Tokemak 现在成为了他们「盯上」的另一个目标。与此同时,其他项目(例如 Frax 和 Yearn)也开始尝试引入 Ve 式经济模型。

Bribe 协议匿名创始人 Condorcet 表示说:「散户能明白我们在做什么以及这样做的重要性。他们想和后面的人一样得到贿赂,所以我们就这么做了。」Tokemak 将是 Bribe 进行第一次整合的结果之一。

不出所料,新兴行业也引起了风险资本投资者的注意。Bribe 最近一轮融资的参投者之一,来自 Dragonfly Capital 的 Ashwin Ramachandran 表示:「我们认为这是一个很有趣的趋势,就流动性挖矿计划而言,在资本效率和定价方面绝对能得到一个数量级的提升,而这可能会给原生治理 Token 造成过度的抛售压力。」 

Token 控制

虽然一些 DeFi 协议正在玩「贿赂」游戏,试图将流动性引导到对自己有利的资金池中,但另一些 DeFi 协议则选择了直接控制流动性——这也是一种新兴趋势,即「协议拥有的流动性」。

算法 Stablecoin 项目 Fei Protocol 正在与 Ondo Finance(一种专注于减轻无常损失风险转移的 DeFi 协议)合作,旨在构建一种产品,允许协议将国库中的本地治理 Token 与 Fei 的 Stablecoin 配对,以直接创建流动性资金池。

这意味着 DeFi 协议可以直接创建流动性资金池,而不是让协议在流动性资金池中产生用户存款——至关重要的是,这么做还可以让协议从流动性资金池中保留一部分交易费用,从而创造新的收入来源。

这一逻辑已经应用在了 Olympus 的债券计划 Olympus Pro,在该债券计划中,Olympus 协议用流动性池头寸交换债券,然后允许协议控制其 Token 的流动性,并赚取交易费用。

Fei Protocol 协议创始人乔伊·桑托罗解释说,这是新兴「direct-to-DAO」服务的一部分,也就是让第三方来帮助 DAO,以更有效地引导其 Token 的流动性以及其他需求。

协议拥有的流动性本身也正在成为一种垂直领域,Olympus 及其各种分叉协议,包括 Wonderland 和 Redacted 等协议,已经积累了大量的 CVX Token 和其他具有「贿赂」收入潜力的 Token ,以寄希未来可以使用 Token 储备来产生回报。

在最近的一条推文中,Wonderland 协议开发人员丹尼尔·塞斯塔加利(Daniele Sestagalli)就坦言,他们正在远离 Olympus 备受诟病的「年化收益方案」。

与此同时,Redacted 的 0xSami 则表示,他希望协议成为一种「元治理 Token 」meta governance token),使项目能够成为单一资产。实际上,Redacted 已经开始这么做了,比如他们的「元治理 Token 」 BTRFLY 就在多个治理过程中发挥了主导作用,协议金库通过此服务赚取费用,这些费用又可以通过债券或类似的金融工具进行再分配。0xSami 进一步说道:

「显然,我们现在需要高年化回报来获得市场竞争优势,不过,一旦建立了金库, Token 甚至不需要采用 rebase 分配机制——因为我们完全可以引入一个具有可持续回报的项目。」

这里指的关注的例子是雪崩协议生态项目 Wonderland,1 月 7 日消息,基于 Avalanche 的算法货币市场 Wonderland 已经对基于 Polygon 的去中心化投注应用程序 BetSwap 进行种子投资。此举标志着社区治理的加密项目投资 DeFi 协议的首批实例之一。1 月 11 日,Wonderland 金库余额突破 10 亿美元,很快,Wonderland 就在 1 月 18 日使用其自有资金进行了大规模回购,这可能也是 DeFi 项目「量化宽松」的第一个例子。

Layer 2 扩展

奇怪的是,直到最近,「流动性即服务」(liquidity as a service)的大部分实验都集中在以太坊上。要知道,许多替代 Layer 1 现在依然在运行激励计划,而且他们使用的仍然是传统流动性挖矿工具,因此效率极低——可以说,现在是颠覆传统 DeFi 模式的最佳时机,而且这个时机已经比较成熟了。

在谈到以太坊替代链时,乔伊·桑托罗说道:「我认为你会看到完全相同的说法——通过释放治理 Token 进行收益耕作,将会变成 DeFi 协议拥有的一种流动性形式。」 

将您的 Token 分配给平台,然后助推平台的未来发展——这无疑一个非常强大的概念。

事实上,部署「Ve 经济模式」的 DeFi 协议已经开始出现在其他生态系统中。比如 Andre Cronje 和 Sestagalli 正在合作开发一个尚未发布的基于 Fantom 的项目,该项目目前被称为 ve(3,3)——本质上就是「Ve 经济模式」和 Olympus 质押计划的混搭。

这个未发布的项目已经显示出巨大的人气,但就在本周二(1 月 18 日),一个名叫 veDAO 的新项目出现了,该项目旨在获得 ve(3,3) 协议的大多数控股权,在短短几小时内锁定的协议总价值就超过了 7.85 亿美元。

与此同时,乔伊·桑托罗表示,Fei Protocol 正计划选择一个 Layer 2 来迁移其生态系统,他认为这种方式对 Fei Protocol 非常有益,并且能够推动他们继续成为流动性挖矿替代方案领域里的领导者。乔伊·桑托罗说道:

「Fei Protocol 将迁移到我们认为合适的 Layer 2,我们也将打造 L2,谁能够拥有 10 亿美元的无激励锁仓量区块链竞争呢?」

未来路在何方?

虽然「流动性即服务」目前是加密货币中增长最快的领域之一,但问题是,即使是在这一领域中工作的人也不知道「流动性即服务」是否能成为推动加密项目发展的未来。

Redacted 创始人 0xSami 认为,诸如 Curve 和 Tokemak 这种通过激励计划成为流动性中心枢纽的项目,未来要么赢得大部分市场份额,要么将彻底消失,他说道:

「对于 Curve 和 Tokemak 这样的 DeFi 项目而言,要么其中一个成为终极流动性中心,要么叙事耗尽,然后一个接一个的消亡。」

最近几周,一些分析师也指出,虽然许多 DeFi 协议锁仓量比以往任何时候都高,但随着低费用 Uniswap v3 池不断侵占 Curve 的「领地」,Curve 的 Stablecoin Swap 交易量(也是其市场份额的基石)的市场份额其实一直在下滑。

一位不愿透露姓名的分析师也对 Ve 式经济模式获胜表示怀疑,称 ve-token 并没有「针对正确的事情进行优化」,但「流动性治理和 Token 释放控制令人难以置信」,这位分析师说道:

「这是 Curve 给 DeFi 生态系统的最大礼物——能够以流动性释放的形式将你的 Token 分配给平台,这有利于推动平台未来增长,无疑是一个非常强大的概念,」

与此同时,乔伊·桑托罗认为,DeFi 市场的最终发展结果也许不会是一个单一的赢家,而是一个拥有多个相互竞争的联合项目的世界,这些项目都拥有大量的流动性。

「我可得这不会是垄断,而是一堆相互竞争的生态系统。这是 DeFi 市场整合叙事的一部分。你会看到 Tokemaks、Olympuses、Tribe DAOs、Curves 吸收了流动性和控制权,并且与他们保持一致的 DAO 也将从中受益。」

即使结果不确定,在流动性挖矿繁荣时期出现的一些项目,让我们知道了该如何吸引和激励用户,虽然 Ve 式经济模式存在一定程度的误导,但谁不希望留住流动性呢?

乔伊·桑托罗最后意味深长地说——

「我觉得,试试看也没什么不好。」

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